加拿大市场寻求暗订单数量限制的明确性

在发表了有关暗交易的最新论文的回应之后，市场参与者对加拿大监管机构缺乏明确性表示沮丧。7月29日，加拿大监管机构加拿大投资行业监管组织(IIROC)和加拿大证券管理人(CSA)发布了对立场文件的回应摘要，该立场文件的标题为“加拿大市场暗流动性的监管方法”，于2010年11月发布。

除了详细说明行业对11月文件的回应外，最新文件还重申了监管机构对实施暗交易建议的承诺。

7月29日的文件提出了四项建议，它们是11月提出的初始建议的修订版。它们是：引入了暗订单的最小订单大小限制;一条规则，即符合订单大小阈值的暗订单应能够以全国最佳的出价和报价(NBBO)执行，并且价格会有明显改善;点燃的订单在天黑之前以相同的价格交易;以及“有意义的价格改善”的定义。

主席比尔·赖斯(Bill Rice)说：“加拿大的这种新的暗流动性框架在平衡暗流动性对行业参与者的价值与确保对散户投资者的持续保护，交易前价格发现以及我们的市场整体质量之间取得了平衡。” CSA的主席兼艾伯塔证券委员会主席兼首席执行官。

缺乏细节

但是，新文件引起了市场参与者的一些批评，因为它们在确定实施日期方面相对缺乏进展，并且缺乏细节，特别是在确定最小的最小订单规模阈值方面。

经纪公司Instinet的全球贸易研究总监Alison Crosthwait认为，由于市场参与者仍不确定交易规则​​的未来形状，该文件提出的不确定性可能会阻碍加拿大市场的发展。

Crosthwait说：“他们不仅没有确定最小订单量的数字，而且还被告知将就该特定问题进行进一步的公众咨询。” “距离完成这一目标还有很长的路要走-最多一年。一些市场参与者因缺乏关闭而感到沮丧。”

从理论上说，最小订单量将有助于将目前在黑暗中执行的较小交易转移到点燃的市场上-此举符合全球监管机构追求更大透明度的举动，欧洲MiFID审查便证明了这一点。但是，选择一个级别可能是一个有争议的问题–咨询响应指出，一些市场参与者建议发行500股的股票，而其他市场参与者则认为10,000股更为合适。

Crosthwait说：“这个数字将对暗池的发展产生重大影响。” “我对3-5,000股感到满意。但是监管者必须小心-许多加拿大公司的交易价格不到一美分，因此限额应考虑到这一点。”

负责监督投资交易商和股票交易活动的IIROC以及负责加拿大十个省全部证券法规的CSA表示，他们将继续检查加拿大市场以确定适当的门槛，尽管事实是咨询回复指出，大多数受访者根本不支持暗订单规模阈值。

提出的反对意见包括对规模限制的担忧：限制交易者追求最佳执行的选择;如果加拿大的黑暗政权比美国更具限制性，则会导致上市证券的订单流失;驱动部分订单流向场外市场;并增加了信息泄漏的风险，因为它有可能与ping命令结合使用以检测暗命令的存在。

该文件中的其他提议争议较少，并且已与其他类似举措进行了比较，例如美国提议的以交易为准的规则，该规则将通过要求运营商提供可观的价格来防止非展示场馆在NBBO上进行匹配。改善或将订单传递到灯光明亮的场地。

Crosthwait说：“这次咨询中的提议实质上意味着，如果不提高价格，您将无法在黑暗中进行交易。” “与其他市场参与者(例如高频交易者)相比，本文更喜欢机构买方交易者。“大幅提高价格对他们来说是不利的，因为他们将不得不为每笔暗交易支付更多的费用。”

优先处理未平仓的订单而不是黑暗的订单，也可以减少加拿大的黑暗交易数量，但似乎与国际证券委员会组织(IOSCO)技术委员会于2011年5月发布的“黑暗流动性原理”文件相符。 IOSCO提出了管理黑市交易的准则，这将有助于管理其对价格发现，公平和市场质量的影响。

除了监管方面的变化，加拿大的黑市交易前景在不久的将来还会扩大。高盛目前正计划在加拿大推出其Sigma X暗池，尽管该公司拒绝确认何时进行。加拿大另类交易系统Alpha Group最近在2011年6月推出了自己的暗池Alpha IntraSpread。